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　　摘要

　　事件：5月9日  
，海关总署公布4月进出口数据

，出口（以美元计价）同比14.1%  、预期7.1%
 、前值2.5%；进口（以美元计价）同比25.3%

、预期14% 、前值27.8%  。

　　核心观点：出口总量仍保持韧性 ，但结构分化甚至反转的叙事或已在开始

。

　　预期差1：“春节错位
”对出口的影响被市场显著低估甚至忽视
。“春节错位  ”对出口的影响周期覆盖春节前后共一个半月  
，因而往年一季度出口均会出现“锯齿状

 ”波动
，3月出口增速下滑至2.5%
 ，也非景气走弱 
，而是春节错位影响 ，春节调整后3月读数为23.9%；该扰动在4月消退后

 ，出口同比读数再度回归至真实景气附近（14.1%）
，与外需景气匹配  。从4月全球制造业PMI上行至52.6%  ，外贸港口货物吞吐量也维持11.9%的较高增速
 。

　　预期差2：前期表现最弱的消费品出口明显反弹

 ，或反映消费品“供给替代”效应与关税形势缓和带来美国消费品进口回升

。基于春节调整后数据，出口反弹幅度最大的是消费品  
，包括玩具  、家具


、纺织服装等；高油价冲击欧盟、东盟生产

，我国消费品出口呈现“供给替代  
”效应；前期关税导致美国消费品进口过度去库存   、明显低于消费需求 ，当前进口端呈现“补缺口

”式回升  
，4月对美出口增速回升22.5个百分点至11.3% 。

　　预期差3：前期表现较强的部分中游出口开始出现走弱迹象

，或反映高油价冲击海外生产的影响；但AI领域出口仍保持较高增速  。春节调整后 ，前期表现较强的生产资料出口有所回落  
，如汽车机械（回落13.1个百分点）


、能源资源（回落7.1个百分点）
，或反映中东事件冲击海外生产
 ，对我国生产资料出口形成拖累；国别层面对东盟（回落13.9个百分点）、欧盟（回落17.9个百分点）出口也走弱；集成电路等AI出口仍保持高增长


。

　　预期差 4： AI 趋势对进口亦有较大拉动；此背景下稳增长政策并不会因出口强而退坡。 AI 趋势除拉动出口以外 
，也对进口产生较大影响 ， 4 月进口（美元计价）同比仍保持高增长（25.3%）   。从商品层面看

 ， AI 类进口依旧强劲
，集成电路   、自动数据处理设备及零部件等 AI 相关产品进口分别上行 1.0

、 60.4 个百分点至 54.7%
、90.6%； 大宗商品如原油  、大豆等进口表现较好  ，或与内需恢复也有关系


。

　　展望后续： 整体出口或维持较强韧性

 ，但结构分化可能加剧。 中东事件扰动下，出口读数或有回落  
，特别是前期表现较强的机械设备

、化学品
、矿物金属等部分中游领域；中国制造的“供给替代 ”效应或同时显现

，消费品出口或边际改善   。且因前期关税影响 ， 美国消费品进口明显低于消费需求  
，后续即使消费走弱

， 关税形势缓和或也会带动消费品进口回升； AI 革命正重塑发达经济体进口周期 ，并加速新兴经济体工业化  
，共同支撑我国出口

。

　　常规跟踪：4 月出口  、进口维持韧性
。

　　消费品方面
，消费电子出口回落
 、轻工制品出口回升  。消费电子出口增速回落 18.2pct 至53.2%
 ，结构上液晶平板显示模组

、集成电路 、自动数据处理设备及其零部件降幅较大

。

　　资本品  、中间品与能源资源出口增速均有回落
。 资本品方面 
，船舶


、通用机械、医疗仪器及器械出口增速均有所回落  。能源资源品方面 ，稀土出口增速回升 171.3pct 至 196.5%
 。

　　国别方面

 ，对美国出口增速大幅回升

。对美国出口增速回升22.5pct至11.3%
，对欧盟   、英国


、俄罗斯、东盟   、拉美出口增速均回落 。

　　风险提示：发达国家经济压力超预期  ，海外央行货币政策调整

 ，外部形势变化  。

　　报告正文

　　事件：5 月 9 日，海关总署公布 4 月进出口数据  
，出口（以美元计价）同比 14.1%

、预期 7.1%
、前值 2.5%；进口（以美元计价）同比 25.3%  、预期 14%

、前值 27.8%


。

　　1. 核心观点： 进出?